来源：金融时报
作者：蒋涛

　　日前，萨利赫·N·内夫特奇著《金融工程学原理（第2版）》中文版面世，该书将复杂深奥的数学思想依据金融基础工具的应用场景，通过简单的现金流合成、分解、复制等重构手段，介绍了数学工具服务金融应用的工程化模式与过程。

　　该书作者从卖方的现金流重构思路出发，读者可以站在卖方和买方双方角度，理解双方的收益与风险。理解了卖方产品的内部结构，买方自然可以管理好头寸风险。

　　通读此书后，美资金融机构在卖方金融业务中，通过数学模型的构建，实现工程化应用于金融需求，训练严谨，经验丰富，这是中国的学院体系在训练学生时必须学习的，同时中国的业界在满足业务需求时，必须与学界深入合作，将数学应用于金融，实现工程化制造、管理，满足经济稳健成长的需求。

　　该书由王忠玉等翻译。译者对于金融工程原理理解非常深刻，专门在书尾揭示了卖方视野中的概率世界与买方视野中的概率世界的差异。买方的概率世界就是我们真实的概率世界，非常适用于构建金融商品的投资组合，并作投资组合的风险管理，这里的买方可以是基金经理，也可以是风险管理经理。

　　而卖方视野中的概率实际上是经过某种规则进行变换后的概率，人类在长期文明发展中，关于交易，提炼了“公平交易或者公平赌博”的哲学思想，公平赌博就是书中著名的概念“鞅”（Martingale）。

　　理论上，基于哲学角度看，公平赌博无赢家，但是欧洲人在几百年的概率游戏中，构建了著名的“倍赌策略”，挑战了平赌的哲学思想。为此，剔除“倍赌策略”之后的可容许投资策略，基于没有风险免费午餐的数学假定，保证了市场中的资产价格存在一个等价鞅测度，基于这个数学基础，可以得出：可容许投资策略的价值（或者价格）过程本质是价格过程的随机积分形式，恰好是随机工具的深入应用，才使得卖方工具的金融理论获得充分发展。

　　卖方用到的复杂数学理论，其深刻的哲学思想建立在传统的道德基础上，为此，有效构建了DELTA对冲模型，上述等价鞅测度（概率变换）存在，就是基于 “公平赌博”形成的交易公平性，这个原则是一价定律（单一资产价格的一致性）和无套利的基础，这些古老的哲学原则（或者道德原则）构成的数学思想，使得变换后的概率有了非常雅致的名称——“风险中性概率”，正是这个变换后的概率世界，使得卖方金融工程专家，可以构建具有凸性的金融工具（产品），比如，结构性存款，可转为股票的债券等等。

　　上述概率测度变换思想源自古老的保险领域，比如：保险公司希望寿险保单卖出好价格，采用较高的死亡率取代真实的生命表，收取较高的保费，但是到了支付养老金时，保险公司又会采用较低的死亡率，减少支付。概率测度的变换，本质是对于风险偏好的重构，这就注定了卖方的金融工程专家更喜欢将风险卖给买方，实现风险转嫁。

　　卖方金融工程师基于上述逻辑，构建了基于自融资策略的凸性金融产品的复制技术，这类金融产品在复制（内部风险对冲）过程中使用的自融资策略，其内部风险管理与风险对冲思想，与古老的东方文化中“太极”思想是一致的。

　　犹如中国《易经》的阴阳文化，影响了西方数学家发明了二进制，进一步有助于计算机体系的形成，卖方金融工程师使用的数学策略在对冲内部风险时与中国“太极”文化中“四两拨千斤”也是相通的，加之其内部对冲风险的原理来自公平赌博的哲学理念，这就注定了金融工程不是外资金融机构转嫁金融风险给亚洲人的专有工具，也不是专门制造金融风暴的罪魁祸首。恰恰相反，在于金融工程的技术使用方，善用时，大可以维护宏观金融流动性，保护国家经济安全，小可以为微观经济体（企业），提供夹层融资服务，为老人配置养老金提供安全方案，但是技术使用方，恶意使用时，可以导致全球金融风暴、上世纪90年代的亚洲金融危机和美国安然公司的假账丑闻。一个有趣的例子，就是1987年，美国过度使用组合保险技术（PI），导致程序化交易助长杀跌，引发当年股灾。

　　讨论了大量卖方金融工程师的工作原理和逻辑体系，就是为了说明：现阶段，中国的学界与业界需要紧密合作，洞察其价值，并熟练使用其工具，让金融工程服务国家的经济转型。中国官方金融体系的利率与民间金融的利率存在巨大利差，这个利差收敛过程就是中国利率市场化过程，站在专业的金融卖方角度看，这既是中国人分享利率市场化和经济转型红利的机会，也是某些专业机构恶意打击中国经济和破坏中国经济体系的机会。这是我们为什么需要深入理解《金融工程学原理（第2版）》中介绍的现金流重构基于的数学思想，并逐步掌握这类金融工具构建的方法。

　　现阶段，由于中国经济转型的风险需要释放，在宏观经济去杠杆的过程中，巨量的债务风险，需要大量的CDS（信用违约互换）协助释放，以保护中国养老金在海量债权资产中的配置效果。进一步，在中国非寿险公司的净资本管理机制约束下，如何构建中国利率市场化过程中利差收敛的尾部风险释放机制，就是中国宏观经济安全的重要课题。