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书    名：投资的四大支柱：建立长赢投资组合的关键（The Four Pillars of Investing: Lessons for Building a Winning Portfolio）
书    号：978-7-300-18029-8
作    者：（美）威廉•伯恩斯坦（William Bernstein）  汪涛，郭宁 译           
分    类：金融投资/投资经典
成    品：开本： 16K     页数：326
出版时间：2014 年1 月 
定    价：69.9元
出 版 社：中国人民大学出版社

[内容简介]
在本书中，作者提供了相当平易近人的知识和工具，让读者理解各种低风险、可以赚到钱的投资组合。全书清楚明白的由四个简单的主题揭示每个投资人都应该熟知的关键，分别是：
投资理论：永远不要奢望没有风险的高回报。
投资历史：几乎每隔一段时间，市场就要狂乱一次，如果毫无准备，就逃脱不了注定失败的命运。
投资心理学：找出这个时代广为接受的传统智慧，并且假设它是错的，而且通常来说，它真的是错的。
投资行业：千万不要轻信证券经纪人的建议。
•作者威廉•伯恩斯坦的独到见解，获得先锋集团创始人，指数基金教父约翰•博格以及《商业周刊》等专业媒体的赞誉。他的《有效资产管理》到现在还是广受尊崇的一本投资书。
•这本书让我们看到，普通投资者怎样构建自己的投资组合并取得成功，应该怎样承担风险，为将来做好计划并创造发展机会。

[编辑推荐]
•《投资的四大支柱》讲述了构建长赢投资组合的关键，教你如何构建适合自己的投资组合并成功获利。
 本书作者威廉•伯恩斯坦是知名的投资家，他因独力挑战传统的华尔街思考和汲汲自利的经纪人而声名大噪，并且毫不藏私地告诉投资大众如何以智慧和长期眼光来成功管理投资。
•本书获得先锋集团创始人，指数基金教父约翰•博格以及《商业周刊》等专业媒体的赞誉。

[建议上架]
金融投资/个人理财

[作者简介]
   威廉•伯恩斯坦
华尔街知名投资大师与金融理论家，因其对现代金融投资组合与公司财务报表的研究而享有盛名；作为一名曾经的神经医学专家，伯恩斯坦对市场的狂热与人类理性的局限性有着深刻的认识，总能从其独特的视角剖析市场与投资者。
他是散户投资者心目中的草根英雄。他因独力挑战传统的华尔街思维和汲汲自利的经纪人而声名大噪，并且毫不隐晦地告诉投资大众如何以智慧和长期眼光来成功管理投资。
他是资产配置领域著名网站www.efficientfrontier.com的创始人。著有《有效资产管理》、《财富的诞生》和《茶叶、石油、WTO：贸易改变世界》等著作，每本书都被誉为华尔街的不朽经典。
他的作品与评论经常出现在重要的权威财经媒体上，如《华尔街日报》、《巴伦周刊》及《福布斯》等。

[目录]

引 言 投资的“四大支柱” / I
第一支柱 投资理论
野兽的天性
01 没有血性，哪里有荣誉 / 003
神仙的传说
过去几百年间的风险与收益
债券定价与收益的再考察
20 世纪的债券收益率
20 世纪的股票、债券与国库券
风险，第二维度
美国市场以外的股票收益
公司规模与股票收益
公司质量与股票收益
风险与收益的历史记录
［投资金律］
02 度量风险 / 045
未来股息现金流
充分发挥数学的作用
戈登模型的更新
如何分析贴现率与股票价格的关系
贴现率与单个股票
社会贴现率与股票收益
真实的收益率
真实与期望之间的分离
［投资金律］
03 市场比你聪明 / 081
统计学让生活变得更美好
阿尔弗雷德• 考尔斯三世
更坏的消息：市场冲击
大规模的资金应该如何投资
投资预测行业的其他“精英”们
尤金• 法玛高喊着“我找到了”
巴菲特与林奇
真正的坏消息
比尔• 福斯的伟大想法
税收
为什么我不能自己购买并持有股票呢
为什么指数化“不起作用”
［投资金律］
04 完美的投资组合 / 115
投资组合的重大事件
第一步：风险资产与无风险资产
第二步：在全球范围内确定股票配置
第三步：规模和价值
第四步：部门
什么才是真正的最优配置
［投资金律］
第二支柱 投资历史
当市场陷入疯狂状态
05 疯狂投机的历史回顾 / 141
“潜水寻找”美元
南海泡沫
失败的罗曼史与第一家运河公司
一个非常赚钱的计时器
维多利亚女王与首次火车之旅
“华尔街的完败”
不断发展的市场和俏皮的20 世纪50 年代
雅虎公司
06 市场触底，痛苦与机遇并存 / 169
“股票已死”
本杰明• 格雷厄姆骑虎难下
如何控制恐慌
泡沫和萧条
第三支柱 投资心理学
分析师的建议
07 错误的投资行为 / 183
错过了一场篮球比赛的理查德• 泰勒
不要被大众的观点所迷惑
不是每个人都能获得平均收益
刚刚过去的历史不在你的掌控范围内
刺激的投资
对风险的误判
树木永远不会长到与天同高
无法看到的真面目
令人遗憾的会计
乡村俱乐部综合征
［投资金律］
08 行为疗法 / 199
将羊群圈养起来
不要让过度自信控制你的思想
忘记过去的十年
敢于迟钝
直面你的风险
不存在伟大的公司
享受随意
整合你的心理账户
不要变成超级富翁
［投资金律］
第四支柱 投资行业
骗人的吠犬
09 经纪人并不是你的好伙伴 / 211
梅里尔的背叛
股票经济活动不为人知的另一面
委托交易并不是有原则的交易
10 共同基金也不是你的朋友 / 223
侵占你的利益
胜利在望，但还没有完全摆脱困境
猎杀基金
照看好你的饼干盒
博格先生冲破了包围圈
［投资金律］
11 当奥利弗• 斯通遭遇华尔街 / 241
我应该听谁的
总 结 投资策略
赢家的游戏
12 有多少钱你才觉得够用 / 253
永远的退休人员
退休人员：祈祷上天
储蓄游戏
其他目标
［投资金律］
13 确定你的投资组合构成 / 267
砖块
装卸与分割
木料
木瓦板
你想搭建什么样的房子
复式住宅
应税的特德
避税的山姆
中间的艾达
年轻的伊冯娜
将投资技巧传给你的孩子
从来没有一劳永逸
［投资金律］
14 已经开始，继续前进 / 307
习惯着眼于长远
玩长线
调整的频率应该是多少
退休账户的调整
为那些需要帮助的人所准备
［投资金律］
15 最后的话 / 322
支柱一：投资理论
支柱二：投资历史
支柱三：投资心理学
支柱四：投资行业
译者后记 / 325

[引言]
                                投资的“四大支柱”
    我的职业生涯其实并不是从金融开始的，最开始我学的是理科，后来又转向了医学。作为执业医师，与糟糕的投资者这一身份相比，前者的确能带来更多的声誉，直到今天，我还可以凭借执业医师的执照养活自己。这一现象通常被人们解释为，我们总是忙于投资，却没有认真花点时间学习必需的投资知识，或者，我们总是自负地听不进专业的投资建议。
实际上，情况并非如此。学会正确地投资，并不需要付出特别的努力，我并没有觉得我的同事们都很自负。优秀的医生很容易从自己的行医实践中获得这样的感触：接触的病例越多，反而觉得自己懂得越少。金融领域也是如此，这并没有什么好奇怪的。医生之所以变成了表现非常差劲的投资者，是因为他们从来没有意识到，投资其实是像医学一样的一门科学。大量的基础医学研究促进了医学的发展，今天，基本上所有的药物或者医疗手段，都是在严格的比较试验或者与无效对照剂比对后，才投入使用的。绝大多数医生都是因为经历了大量的实践，或者有大量的统计数据支撑，才选择了合理的治疗方法，治疗方法的选择并不像对待感冒那样简单。在像《新英格兰医学期刊》（The New England Journal of Medicine）和《柳叶刀》（Lancet）这样被同行评鉴为最具权威的医学杂志上，都会刊登一些非常重要的医学前沿研究成果。在这里，最为关键的词语是“同行评鉴”。想要在这些高水平的期刊上发表文章，所写的内容必须通过该领域最著名，或者最权威的顶级专家的审查。想成为一流的医生，就要能很轻松地阅读这些高级别刊物上的研究成果，并且将其与自己的实际工作经验相结合。
遗憾的是，当医生从事投资的时候，他们完全忘记了自己在医学上所受的科学训练。事实上，金融学领域也有大量丰富并且科学的文献资料，这些资料详细说明了金融投资是如何运行的，但这些资料经常被人们所忽视。医生们不是从《金融》杂志（相当于医学领域的《新英格兰医学期刊》）中获取信息和专业建议，而是从《今日美国》（USA Today）这样的电视节目中获取信息和建议，有些医生甚至更糟糕，竟然从经纪人那里获取信息，或听从相应的投资建议。
当然，我并不是取笑我的同事们，在这里，医生与律师、销售人员，或者其他行业的从业者并没有任何本质上的差别。真正让人感到丢脸的是，甚至连一些金融领域的专业人士，都不重视投资的科学基础。投资的科学基础主要包括四大领域，这也是本书所要进一步分析的四大支柱。
    支柱一：投资理论
    对于任何一项投资活动而言，其最基本的特征，就是收益与风险紧密相关。在过去的几年时间里，我们发现，市场很快就涨了一倍，同样很快就跌去了一半，而对于有些股票而言，900% 的涨幅总是与90% 的跌幅同时来到。当你的经纪人打电话来告诉你，某只股票的价格将会飙升时，他其实想告诉你的是，他并不认可你的聪明才智。你会发现，如果你的经纪人真的知道某只股票价格将会上涨，他是不会将这个消息告诉你的，甚至连对他老妈都不会提起。他只会放弃现在的工作，尽可能地从别人那里借钱，全仓购买这只股票，然后，去海边享受生活。
    本书第一部分，也是最为重要的部分，将会讲述与日常投资活动紧密相关的投资理论和数据分析。不要被这些专业知识吓倒，我首要的任务，是用既容易理解，又风趣幽默的语言来阐述这些道理。在这一部分，我们将会重点学习以下内容。
● 不管你投资的是股票、债券、不动产还是其他任何类型的资产，你之所以能够获得收益，是因为你承担了风险。我们将会学习如何度量风险，探究风险与收益之间的相互关系。
● 从长期来看，度量各种类型的股票和债券的收益率并不难。然而，现实情况却是，哪怕是学富五车的专家，通常也不能做好这项工作。
● 基本上，所有货币经理人业绩的差异，可以归因于运气而不是技术。想要挑选出那些表现优异的股票、共同基金、股票经纪人或者对冲基金，是不现实的。
● 所有投资活动最大的风险，就是不能正确地分散化投资。
● 最为重要的是，你要将你的投资组合看作一个整体，而不是仅仅考虑组合中的具体资产。投资组合的表现，与构成组合的资产的表现是不一样的，这可以成为你的优势。将各种不同类型的资产有效地进行组合的学问，被称为“投资组合理论”，它占据着丰富多彩投资活动的中心位置。
支柱二：投资历史
有时候，市场和投资大众都会陷入一种疯狂的状态，这是事实。当然，疯狂也只是在我们回顾历史的时候，才显得那么清晰。回顾过去的疯狂上涨和下跌，会让你有能力分辨出，什么时候股票价格已经涨得太离谱了，这个时候市场风险就很大了；什么时候价格已经陷入了超跌，而此时正是进场的好机会。将陷入互联网泡沫的经理人，与没有陷入泡沫的经理人分开的最简单的方法，就是让他们做一个有关1929 年股市崩盘的小测试。
不幸的是，金融并不能算是“严格意义上”的科学。事实上，金融属于社会科学范畴。两者之间的差别就在于：诸如桥梁、电路或者飞机等物体，在既定外部条件相同的情况下，它们每次的反应都是一样的。将“严格意义上”的科学，如物理学、工程学、电子学或航空学与“社会科学”分开的标准，是在前提条件相同的情形下，金融学（或者社会学、政治学以及教育学）每次的反应或表现形式都存在着很大的差别。
这两类学科的不同特征，会以不同的形式展现出来。一位医生、物理学家或者化学家，即使对自己从事的学科发展历史了解不多也不关注，他也并不会因此受到什么损失。但是不关注或不了解投资发展历史的投资者，很容易受到伤害。正因为如此，学习金融发展的历史有助于增加自己的专业知识，从另一个的角度提升自己的专业技能。
在这一部分，我们将会以更加广阔的视角，从以下几个方面来研究和学习金融史。
● 从过去几个世纪的金融发展历史中，了解和学习各种金融资产短期和长期的收益表现。
● 为什么有时候公众投资会陷入疯狂的乐观情绪或状态，而有时候却又陷入极度悲观的状态。
● 现代投资技术是如何让投资者暴露在新的风险中的。
支柱三：投资心理学
当投资领域的决策是被随意确定时，在绝大多数情况下，这种随意会让我们的投资行为变得很不恰当，很容易失败。举一个简单的例子，人们总是期望能够获得较高的收益率，哪怕这个概率很低。尽管每注彩票的中奖概率非常低，但由于其平均成本只有50 美分，仍有上百万的人愿意购买它。对于大多数人来说，中奖概率低只是一个相对较小的缺点，然而作为投资策略，这可能是一件非常危险的事情。让自己陷入贫穷的最快的方式之一，就是在开始制定投资目标时，希望自己能够找到下一个微软公司。
学术界和实务部门，对个人投资者的心理活动，到底如何影响他的投资决策这一现象的研究，也是最近才开展的，我们将会全面介绍引人入胜的“行为金融学”相关知识。你将会学习到如何避免最常见的错误举动，直面那些不正常的投资行为。例如，你将会发现，绝大多数的投资者都会有以下行为。
● 总是过于乐观。
● 不自觉地对某一个行业的股票过分关注。
● 交易次数太多，交易成本过高。
● 经常做出一些不理性的买卖决定。
     支柱四：投资行业
投资者对股票经纪人和共同基金公司的认识总是那么天真，要知道经纪人并不是你的朋友，基金公司的利益诉求与你的利益诉求也相差很大。实际上，你被限定在金融领域的各种你死我活的投资策略斗争中。这种斗争一旦失败，将会增加你资产损失的风险，而不论你是否喜欢，这就是现实的投资生活。你对行业特征以及行业如何运转的情况了解得越多，就越有能力驾驭这个行业的投资。
经纪业务和共同基金行业，构成了现代金融业务最重要的两个部分，它们规模庞大且不断扩张，已经成为当前社会与政治领域的重要组成部分（如果你对此表示怀疑，打开电视，你就会发现广告时间段介绍了很多金融服务类的节目）。在本书的倒数第二部分，我们将会详细讨论，现代金融服务行业是如何被独一无二地设计出来，又是如何运行的。
● 行业存在的唯一目的：向公众投资收取管理费和佣金。事实上，我们都是在零起点的基础上，与这个庞然大物做斗争。
● 在一定教育、道德和伦理水平的基础上运转，对任何其他行业来讲都是不可思议的。举一个简单的例子：从法律上来讲，银行家、律师和会计师都对他们的客户负有委托责任。然而，股票经纪人却无须对客户承担这方面的责任。
只有当你完全了解并掌握了这四大领域的相关知识时，才能在总体上构建适合自己的投资策略。只有当你在资产分类和各类资产组合方面，有一套适合自己的方法时，才有可能在投资领域取得全方位的成功。投资四大支柱任何一方面的不足或缺乏，都会对你的投资组合带来致命性的危害。
下文中列举的很多案例都表明：哪怕是最聪明的投资者，只要不能很好地把握投资的四大支柱，都会惨遭投资失败。
一流的投资者：长期资本管理公司（Long-Time Capital Management）的投资原则在投资的第一支柱——投资理论方面，不存在任何问题，该公司职员中的有些人甚至是诺贝尔奖的获得者，然而在1998 年，长期资本管理公司的高杠杆投机，使得自身陷入了危机当中。他们对投资的第三支柱和第四支柱——心理学和行业的了解与掌握，也都处于最高等级的水平。不幸的是，尽管公司名称中包含“长期”两字，他们对投资的第二支柱，也就是资本市场的长期发展历史了解得并不是很多，他们仅仅关注了近几年金融市场的数据变化。他们或许忘记了这样的事实：资本市场并不会简单地重复，然而历史的演变又总是很相似。其实，西方金融发展历史已经向他们提出过警告，他们的投资策略是带有自我毁灭性质的，可惜他们并没有注意到这一点。
中小投资者：普通的投资者由于对投资第一支柱和第三支柱——理论和心理学方面的知识欠缺，经常感到很悲观。通常情况下，他们不能很好地理解风险和收益之间的微妙关系，因此当投资变得很艰难时，他们的失败就在所难免。上面的两个例子反映出这样一个道理：个人投资者的失败，与他们的性格有很大的关系。在本书中，我希望通过我为你们提供的这些非常有价值的投资工具（即投资的四大支柱），帮助你们避免遭遇上文提到的各种失败困境。同时，我还希望通过这本书，将丰富多彩的资本市场发展历史展现给你们，从历史本身来解读投资。国内公众所面临的具有争论性的现实问题，是社会保障的命运，各种可供选择的方案都倾向私有化。这是历史上第一次，使熟悉金融市场的行为分析，变成使投资者成为具有完全民事行为能力人的先决条件。
充分利用四大支柱
在本书最后一部分中，我们将会向读者展示，在掌握了这四大投资支柱后，如何构建成功的投资策略，这一策略将会帮助你实现投资目标：获得并很好地维持财务自由，
始终保持轻松自如的状态。搭建有效投资组合的基本原则，包括以下几个方面的内容。
● 计算你需要储蓄的金额，以及可以退休的时间。
● 在各种各样的股票和债券中分配你的资产。
● 选择值得你投资的共同基金和证券。
● 远离“死点”，构建适合你自己的投资组合。
● 在较长的周期内，维持并调整你的投资组合。
指明财务自由的方向
尽管我希望自己已经将满腔热情倾注在金融理论、历史、心理学和投资行业上，我还是要承认，这本书可能并不是特别引人入胜，毕竟这不是什么言情小说，也不是激情的警匪谍战剧。毫无疑问，金融学中的有些领域是不好理解的，有些甚至像梦中的江南水乡那样朦朦胧胧。不过，这本书可能很适合你慢慢阅读，每天早上起来，轻轻松松读上十几页或许是一个不错的选择。
即使我尽最大努力，想让本书在可读性和趣味性上，同时满足读者的需求，但目前为止，还没有一本书完全达到了这一标准，成为无所不包的投资宝典。如果你愿意阅读，本书充其量为你提供了一个学习指导——金融投资的四大基准。正如人生中很多其他重要的事情一样，个人理财是一辈子的事情，永远没有探索的止境。聪明的投资者会一直保有一份学习的心境。正因为如此，本书最值得大家认真阅读是第11 章章末所列的文献资料，这些资料将为你在漫漫的人生征途中，指明财务完全自由的方向。

[精彩样章]
                  社会贴现率与股票收益
公司层面对于风险的探讨同样适用于整个市场。让我们重新回顾一下金融发展历史上两个非常重要的月份：1929 年9 月和1932 年6 月。在1929 年秋季，市场显得兴奋异常。当时的科技创新（汽车、电话、飞机和发电厂），使得商业活动和人们的日常生活发生了翻天覆地的革命性变化，人们的生活水平得到了迅速提高。和今天一样，股票市场成为人们挂在嘴边上的话题。大家都知道股票投资带来的收益率，比其他任何投资带来的收益率都高。
在1924 年出版的、广受大家欢迎且调查比较深入的《用普通股进行长期投资》（Common Stocks as Long Term Investments）一书中，埃德加• 劳伦斯• 史密斯（Edgar Lawrence Smith）指出，股票收益率要远远高于银行存款和债券。此前10 多年的发展历史也证明了他的这一观点。在最狂热的1929 年，通用汽车公司的高级财务官约翰• 拉斯科布（John J. Raskob） 接受了《家庭主妇杂志》（Ladies Home Journal）的访问。金融的时代精神在下面这段话中得到了充分地反映：
假设一个男人在23 岁时结婚，并且每月开始储蓄15 美元（基本上凡是有工作的人，只要他愿意就能轻松做到这一点）。如果他投资的股票不错而且他同意将股息和其他收益进行再投资，在20 年后，他将至少拥有80 000 美元的资产和每月400 美元的投资收益——他将会变得非常富有。因为任何人都能这样做，所以我坚信任何人不仅能，而且也应该成为富人。
拉斯科布所指的节俭年轻人，事实上是一个天才。连续每月15 美元的投资，坚持20 年后拥有的资产是80 000 美元，这意味着年收益率超过了25%。说得更清楚一些，投资大众会因此相信这是投资的最佳时机。
然而，在1929—1932 年的大萧条之后，情况发生了迅速的改变。每3 个工人中就有1 个失业，国内生产总值几乎只有原来的一半，抗议老兵被来自华盛顿的麦克阿瑟（MacArthur）将军和他年轻的助手艾森豪威尔（Eisenhower）遣散，而且此时美国共产党的人数达到了历史新高，甚至连经济学家都对资本主义制度失去了信心。这当然不是一个投资的好时机，对不对？
如果你在1929 年9 月市场处于疯狂顶端的时候买入股票，并且一直持有到1960年，那么你的年收益率将会是7.76%，也就是说1 美元变成了9.65 美元。这不算一个比较差的收益率，但是，对股票投资来说，也没什么值得称道的。不过，如果你在1932 年6 月买入股票，并且一直持有到1960 年，那么你的年收益率将会高达15.86%，最初的1 美元变成了58.05 美元。很少有人会这么做！
我们讨论一下世贸中心爆炸事件。在事件发生之前，世贸中心被认为是相对安全且适合投资的地方。片刻时间，这一想法被击碎了，公众的风险观念一下子升到了很高的水平，贴现率的上升引发了股票价格的直线下降。看起来“风险增加了”的这种心理，是接下来几年时间里股票价格波动的主要决定因素。关键问题在于：如果公众信心持续低迷，股票价格仍然会维持在低位，不过这会带来未来的高收益。如果公众信心回升，股票价格就会上涨，从而导致收益率降低。
上述文字详细地阐明了社会风险与投资收益之间的关系。投资的最差时机其实是“天空”最晴朗，也就是一切都处于最有利、最安全的环境的时候。这时投资者能察觉到的风险比较低，投资者将未来股票收益进行贴现的贴现率也因此非常低。这样一来，股票的价格就变得很高，收益率也因此降低。在这个过程中，最坏的情形就是出现“天上掉馅饼”式的投资，这种情况既是传染性的又受情绪控制：每个人都陷入投资的疯狂之中。人是典型的社会性动物。不管我们怎样努力，这一点始终不会变化。只不过在投资领域，人类社会性的特征带来的是灾难。
投资的最佳时机可能是“天空”最黑暗、最乌云密布，也就是一切都变得不那么明朗，充满变数的时候。因为在这个时候，投资者对未来股票收益进行贴现时所用的贴现率都比较高，所以股票价格比较低，这样一来，未来的收益就会很高。心理和社会性特征在这里同样发挥着重要的作用。在经济处于最困难的时候购买股票，得不到家人和朋友们的支持。只有当我们回头看的时候，我们才有可能确定传奇投资者约翰• 邓普顿（John Templeton）先生所说的“最悲观的时刻”是在什么时候。没有人会在市场触底时给你发送过期的通知，或者邮寄淫秽的明信片。
因此，即使你有勇气，而且很幸运地在市场触底时进入市场，把钱投入仍处于下降中的股市长达几年，这段经历也会让人感到非常不爽。当然，你所承担的系统性风险，事实上可能并不存在。这使我们回想起1962 年发生的古巴导弹危机事件中一个可能并不存在的故事，一位年轻的期权交易员向年长的同事问道：“接下来应该是做多还是做空？”年长的同事毫不犹豫地回答说：“做多！如果危机得到顺利解决，你会大获丰收。如果危机不能得到解决，也不存在对手与你交易。”
在任何时候，全球的贴现率都是不一样的。不同的国家经济增长的速度和价值特征都不一样。例如，15 年以前，日本经济的增长势头是不可阻挡的。日本逐渐在汽车制造、电视、电脑芯片，甚至是机床等领域都超过了美国，而此前美国在这些领域的统治长达几十年。洛克菲勒中心和加州的圆石海滩都被日本买下，东京的皇氏宫殿附近的地价甚至超过了整个加州。
日本的繁荣发展使得他们的贴现率一直非常低。由于其收益以非常低的利率水平进行贴现，所以日本市场价值泡沫严重。日本泡沫经济在1990 年左右达到顶峰。1990 年1 月购买的1 美元日本股票在11 年后只值67 美分，年收益率是负的3.59%。
在20 世纪90 年代早期，亚洲五小虎：中国香港、韩国、台湾地区、新加坡和马来西亚，都是特别值得投资的国家。但他们令人难以置信的经济增长速度很难继续保持下去。于是，悲剧再次重演，投资收益率从那个时候开始一路下滑。5 个市场中，表现最好的是香港，1994 年1 月在香港投资的1 美元到2000 年年底还有93 美分。而在表现最差的马来西亚，同样的1 美元只剩下37 美分。于是，在千禧年到来的时候，每个人心中最理想的投资场所还是本国（美国）市场。
令人感到沮丧的是，贴现率看上去对少数股票的收益率高度敏感。换句话说，由于人类的金融行为存在缺陷，不断上涨的股票市场减少了人们对风险的敏感度，降低了贴现率，从而进一步推高了股票价格。你所面对的就是一个邪恶的（或者也可以说是道德的，这取决于你的价值观）周期。
同样的事情也会出现在相反的情形中。由于20 世纪30 年代股票市场遭受重挫，整个大萧条时代股票的贴现率一直保持在高位，这使得低价格和高收益率的持续时间超过了1/4 个世纪。

[同类图书]
《证券分析》
http://t.cn/8kBci3p
《应用价值投资》
http://t.cn/8kBc9BE
《2013年中国资产管理行业发展报告》
http://t.cn/8kBcjDJ
《笑傲股市之股票买卖原则》
http://t.cn/8kBc8As
《博格长赢投资之道》
http://t.cn/8kBcmB4

[普通关键词]
投资、本杰明•格雷厄姆、证券分析、沃伦•巴菲特、湛庐文化、聪明的投资者、彼得•林奇、福布斯、先锋集团、约翰•博格、共同基金常识、南海泡沫、高盛集团、投资的四大支柱、统计学、投资金律、威廉•伯恩斯坦、William Bernstein、The Four Pillars of Investing、克莱斯勒、指数化、戈登模型、贴现率、投资组合

[学科关键词]
投资，价值投资，市场分析，金融业，经济

[事件关键词]
经济危机，破产重组，南海泡沫，大萧条

[营销标题]
华尔街著名投资大师威廉•伯恩斯坦经典著作；先锋集团创始人、指数基金教父约翰•博格鼎力推荐

[读者人群]
大众，个人投资者，机构投资者